沉王洪的热主题

（资料来源：Shenwan Hongyuan Rongcheng） 北京时间22:00，2025年8月22日，鲍威尔（Powell）在杰克逊霍尔中央银行的年度会议上发表了演讲，题为“经济观点和马可审查”，描述了宏观经济状况，表明其货币政策地位，并再次更新了框架和长期的财务政策战略。 （i）宏观经济和货币政策立场：基于风险余额的滞水和室内选择的风险共存 与7月的常规FOMC会议相比，鲍威尔的政策基调已更改为“中性鸽子”。从就业的角度来看，鲍威尔的解释可以总结如下：供应和需求下的“脆弱平衡”，就业风险往往会增加。 （2）从通货膨胀的角度来看，鲍威尔认为关税显然是一项可忽视的，但可以是“一次”，在短期内表明应向传播支付重症监护关税的传播。 关于货币政策的地位，鲍威尔认为，美联储需要平衡“雄性狗的风险”（上升通货膨胀和下降就业风险），并谨慎行事并适应变化。由于在限制区域中发现了政策利率，因此作为参考观点和风险余额的变化，美联储必须调整其政策地位，并明确调整其方向更加松散。 （ii）长期货币政策框架返回标准化：2％长期通货膨胀目标 +最大就业目标 在演讲的第二部分中，鲍威尔对美联储的长期货币政策进行了审查。在2020年8月杰克逊·霍尔（Jackson Hole）的年度会议上，在“最低有效利率限制”下，鲍威尔（Powell）将指导审查，将启动框架的新版本，提出“平均通货膨胀目标系统”，并将更多地关注“就业和通货膨胀补偿”中的“跌倒”离子。 “ 2025年的“宣言”是过去时期美联储货币政策战略的“后确认”。修订2020年宣言的宏背景是：基于水平的“飞利浦曲线”，双重任务是互补的，这使美联储可以同时考虑通货膨胀和就业目标。但是，在目前和将来，美国工作人员解决了“停滞”问题，美联储必须平衡其双重目标。 （iii）削减美联储及其调整风险的“预期差异”：9月和？ pecessow尔课程导致“降低交易”的显着提高。 9月的利率降低的希望降低了联邦融资率的未来，从72％增加到94％。今年的利率降低从1.9增加到2.2从5.0到5.3。 2025年下半年是“海关验证期”。参考方案是：失业率已提高到4.4-4.5％，今年利率降低了两次。是否可以实施九月降低期望的关键不是鲍威尔的陈述，而是9月5日的非农业报告和9月11日的通货膨胀数据。有足够的条件预计利率又有第二次降低，即失业率增加了4.4％以上。 美联储降低利率的“预期差距”主要是2026年。这是2026年上半年的宏观情况：（低于预期），经济将不断恢复，失业率将下降。在这种情况下，价格可能过于乐观，无法在2026年降低利率3次。我们需要注意美国宝藏收益率的上升趋势，并在中型和长时间内“扭转”美元的汇率“扭转”汇率恩。 风险警告 地缘政治冲突增加。美国的经济速度比预期的要慢。美联储将超出预期，并将成为“鹰” 报告文字 北京时间22:00，2025年8月22日，鲍威尔（Powell）在杰克逊霍尔中央银行的年度会议上发表了演讲，题为“经济观点和马可审查”，描述了宏观经济状况，表明其货币政策地位，并再次更新了框架和长期的财务政策战略。 1。宏观经济和政治财产：基于选择风险平衡室的公牛共存 在演讲的第一部分中，鲍威尔分析了美国的经济增长，劳动力市场和通货膨胀的条件，并提出了美联储的货币政策地位。通常，与朱利奥（Julio）常规FOMC会议的“中立和主导”立场相比，鲍威尔的政策基调“中立”已更改为“主导”和主导”。 从劳动力市场的状况的角度来看，鲍威尔将其描述为供应和需求下的“脆弱平衡”，低就业风险往往会增加。朱利奥的就业报告改变了鲍威尔的政策立场。从5月到7月，美国非农业就业的平均增长率下降到35,000，大大低于2024年的平均每月增长率（168,000），低于SO所谓的Blakeben所谓的工作增长。 “这表明在短期内，失业率更容易增加或下降，而货币政策则“容易放松，但很难收紧”。 旧金山美联储估计每月长期平衡就业增长率在70,000至90,000之间（假设长期失业率为3.8％）：短期平衡就业的增长高于长期增长水平。沃克（2024）估计20假设劳动管理率为62.2％，2024年的就业增长率为每月125,000。就业增长可能比阅读少。 关于通货膨胀，鲍威尔认为，诱导通货膨胀的利率很明显，但是PU是“独特的”，并表明必须在短期内密切监视沟通，传播和积累。鲍威尔认为关税的通货膨胀效应清晰可见。预计这将在积极范围内的基本产品的通货膨胀率持续反弹，并在接下来的几个月中继续积累，但是这个时代和振幅存在很大的不确定性。参考方案是关税的通货膨胀效应相对较短。换句话说，这是价格水平的独特变化。当然，“一次”并不意味着“同时完成”。关税步行需要时间通过整个供应链和分销网络。此外，关税费仍在改变，并且可以扩展调整过程。但是，鲍威尔认为，劳动力市场并不是特别困难，而且通货膨胀的预期是稳定的，很难构成工资价格的螺旋。我正在这样做。关税的通货膨胀效应不可能持续下去。 基于此，鲍威尔认为，美联储需要平衡“停滞风险”（升高通货膨胀和下降就业的风险），并仔细采取行动并适应变化。劳动力市场的基本平衡为食物提供了仔细的行动。但是，政策利率处于受限制（中等限制）领域，因此美联储必须自由地调整其政策地位，以改变基本观点和风险余额。 2。货币政策的框架回报标准化：通货膨胀目标2％ +最大就业目标 在演讲的第二部分中，鲍威尔介绍了美联储的长期货币政策框架（或St费率）。 2012年，伯南克时代的美联储发布了其首个“关于长期目标和货币政策战略的宣言”，其通货膨胀目标显然为2％。在2008年世界金融危机之后，发达国家被归类为低增长，低通胀（低通货膨胀率）和低利率（或负利率负利率）的“长期停滞”陷阱。在2020年8月杰克逊·霍尔（Jackson Hole）的年度会议上，鲍威尔（Powell）指导了审查，发表了长期框架，提出了“平均通货膨胀目标”，并更加关注就业“短裤”和通货膨胀“补偿”。 2020年“声明”的核心如下： （1）2020年的“最高就业”位置的“声明”在其主要位置。 2020年的“声明”着重于雇用人数和最大雇主人数之间的“慢速”，而2012年的“声明”侧重于所使用的实际人数与最大雇主数量。 “差距”是一个不对称的目标，其影响意味着，除非存在通货膨胀的风险（或其他财务风险），否则仅仅因为失业率太低或跌倒而不会加强货币政策。 “偏差”是一个对称的目标，该政策的目的是最大程度地减少偏差。如果失业率高于潜在的失业率，则意味着劳动力市场已释放，该政策的目的是减少劳动力差距。否则，这意味着劳动力市场很困难，可能会产生通货膨胀压力。也就是说，“违反风”规则。鉴于货币政策的延迟，美联储必须在劳动力市场进入难以防止通货膨胀的情况下加强其货币政策。 （2）在2020年的“宣言”中，FOMC试图在期限内达到2％的平均通货膨胀目标，以将长期通货膨胀预期设置为2％的水平 - 平均加路n目标（平均基础架构）。点，AIT）或“ AIT或灵活的既定”。如何理解“平均”？这意味着未来的通货膨胀将来将来将允许使用历史通货膨胀率小于2％，以弥补历史差距。但是，美联储没有指定平均通货膨胀的计算范围，也不指定刚好超过2％的通货膨胀水平。这种歧义增加了政治的灵活性。对当时的美联储副总裁的回应是一年前返回（克拉里达，2021年）。 FOMC Brainard的成员认为，计算平均通胀的起点是FFR跌至零时（Brainard，2021）。 2025年的“宣言”是对过去时期2012年的“声明”的回报，并返回了美联储的Poly StrategyMontenary伦理的“随后批准”。修订2020 AR声明的宏背景e以下：“飞利浦曲线”基于水平，双重任务是互补的，这使美联储可以同时考虑通货膨胀和就业目标。但是，在这一点上，美国面临“停滞”的问题，美联储需要平衡其双重目标。在反充电实践下，由于长期通货膨胀期望的稳定性和工资价格螺旋的可控风险，美联储并未严格实施平均通货膨胀目标的“补偿”策略。如果运行，美联储必须在过去阶段（和将来）中寻找低于2％（例如1％）的通货膨胀水平。这要求美联储提高（并维持）政策利率更加“限制性”。 3。美联储的利率及其调整风险的“预期差距”：9月降低利率，以及？ 鲍威尔的“中性鸽子”政策立场大大增加了9月对降低利率降低的期望。 9月份降低利率的预后已隐含地增加了未来的联邦利率。今年的降低率总数已从1.9增加到2.2，而2026年底之前降低利率的数量已从5.0增​​加到5.3。利率迅速提高将降低期望。 1）美国的行动急剧增加，标准普尔500指数和纳斯达克速度分别增加了1.4％和2.0％。 2）美国财政债券利率分别为7.8 bp和11.0bp的4.26％和3.68％。 3）美元指数迅速下降，下跌1.1％至97.6。 4）黄金突然增加到每盎司3,374.6美元，比3,330.3 us $/盎司高1.3％，这导致油价波动。 （1）是否可以实施9月降息的风险取决于鲍威尔的讲话，但在9月5日的非农业报告以及9月11日的通货膨胀数据中。（2）主要公司Ntradiction本身可以实施降低第二利率的期望是失业率，而不是通货膨胀。 （3）在中期（2026年）中，“利率降低的交易”可能过于乐观，我们必须关注美国国库收益率的增长趋势，以及在中期和长期中以美元为美元的汇率“逆转”的风险。2025年的下半年仍在验证定制数据的验证时期。假设关税的通货膨胀效应是“独特的”参考点，增加失业的风险可以控制美联储的政治平衡：失业率的偏差超过4.2％，足以维持美联储放松的趋势。目前，美国劳动力市场处于“弱平衡”状态，并具有供求史。许多指标表明，就业仍处于“周期性”冷却阶段，倾向于“缓解“供求之间的关系以及失业之间的关系很容易且难以落下。在速率验证期间，我们的参考场景是（主观概率为70％）。失业率增加到4.4-4.5％的范围为4.4-4.5％，一年的利率降低了两次，两种风险率是在4.3的概率中。 10％（2）如果失业率增加到4.6％或更多，则美联储将利率降低3次（每天两次，同时利率为50 bp），主观概率为20％。 散落风险的“平衡”是在动态平衡中发现的，利率降低的期望应“在空间下”。 9月的第一次削减是我们的参考假设，但是市场显然高估了9月的降低率的概率。即使减少利率已实施，资产的含义仍然取决于减少利息方案。在第三季度，通货膨胀回弹的确定性大于上升失业率的确定性。如果8月份的失业率保持较低，则在4.2-4.3％之间，通货膨胀率会弱恢复，并且不需要降低利率。相反，如果通货膨胀率超出预期，美联储甚至可能不会降低利率。如果美联储在这些“基本”条件下降低了利率，则可以逐步降低利率降低的可能性，这可能会降低美国宝藏到期溢价和美元指数的中心。最后，随着美国经济在第四季度继续下降，今年的两次降低利率仍然是参考假设（连续两次削减利率降低的可能性不能排除在外）。 美联储削减利率的“预期差距”是ma2026年。这是2026年上半年的宏观场景：LaExperciónPermance pegajosa（Mantener una pendiente alta o descendente esMásbaja de lo esperado），y la la la la comenation seestabilizaráesestabilizará，recuuperaráeldesemplearádisempleo。在这种情况下，减少利息交易可能会再次出现。 DespuésDeQue Que powellasumióel Cargo de la Reserva Federa en Febrero de 2018，Vale La Pena Destacar que los que los antecedentes del'aumento de tarifas a hallar“ es e el siguient”：（2）La tasa deSempleo contempleo contempleoContimunuóódiseminuow ell 4; （3）La ley de la ley de Recortes de Impueastos y Empleo de 2017（tcja）Immpulsólacomenth2018。 Por Un Lado，Diferencia de la tarifa 1.0 De 2018，El efecto deoffacióndela tarifa 2.0podríaSer“ suave” y la la tasa deoffaciónpodríapodríaEstar“ posterior a la laposición”2025年的萨里法（Sa de Tarifa de los estadosited）将是2018年的上升范围远远超出了这一点。 2018年和2019年的百分点。2024产品的权重和当前的关税率（8月23日），美国进口的平均加权税率约为18.3％。因此，关税费继续增加。 （2）自2022年以来，美国的通货膨胀一直在增加。自从年初以来，该公司批准成本的能力降低了，但使用利润的关税成本可能只是“临时”。将来，批准成本（以不同的价格）仍然是大多数公司的选择。 同时，我们对2026年的美国经济保持乐观，继续与实施降低利率，持续的财务状况，财务脉搏以及对私营部门需求的恢复的共鸣。增长关税的负面影响也“仅一次”。 2026年，在较低t的“保护”下Ariff的不确定性和对关税不确定性的减少和232关税障碍 + 232关税障碍的“保护”，以及对美国大型和美国补充设施的繁荣的创造兴趣，改善了金融服务，并改善了财务状况，并找到了企业的实施，财务状况提高了财务状况，改善了财务状况，并改善了2026年的财务状况。 因此，另一方面，尽管我们对2025年利率的两种利率持谨慎乐观，但对2026年的降低利率有不同的看法。这可能是未来降低商业利率的“最乐观的时刻”。如果随后的Redoubtsfederal储备金利率的宏观人没有改变经济软支付的参考假设，那么我们必须意识到，与降低利率在9月202日降低利率后，美元指数上升趋势的风险相似4。 风险警告 1。地缘政治冲突加剧。俄罗斯 - 乌克兰的冲突尚未结束，地缘政治冲突可能会加剧原油价格的波动，并打断全球“消灭”过程和对“软土地”的期望。 2。美国经济比预期的要慢。谨慎考虑削弱美国就业和消费的风险。 3。美联储超出了预期，并将其转变为“鹰”。如果美国的通货膨胀表现出更大的抵抗力，则可能会影响降低LAT的节奏。 官方NINA Finance帐户 24-最新信息和财务视频的流离失所，以及扫描QR码以关注更多粉丝（Sinafinance）